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中国烟草Sun首次公开发行(IPO)的秘密:电子烟飞涨式挑战传统烟草

注意:本文仅用于信息交换,并不构成任何交易建议

中国烟草总公司魔笛电子烟,中国最“神圣的”国有企业。

在中国超过3亿烟民的帮助下,这位低调的烟草业大亨每年为国家创造超过1万亿元人民币的收入,但由于该行业的特殊性,它一直是资本的“隐形人” 市场。

直到2018年最后一天,全资控股的孙子公司中国烟草国际(香港)有限公司向香港联交所提交了IPO申请,计划筹集100美元至2亿。通过中国烟草国际(香港)的应用报告,中国烟草总公司的“巨型章鱼”终于在首都市场露出了触手。

这份399页的报告尽管公开的内部信息仍然有限,但毕竟可以提供对外部世界的洞察力。通过中国烟草国际(香港)的亮点,中国烟草总公司庞大的后备箱中蕴藏的谜团正一一相连。

最引人注目的谜团之一是:为什么经过这么多年,沉阴突然通过首次公开募股(IPO)突然将其太阳公司(Sun Company)变成了一家上市公司?这一举动暗示了中国烟草总公司对于外来者的不足。机密吗?

01世界上最赚钱的公司

“什么是真正的“沟渠””;

“市值可以达到1000亿美元”;

“如何训练超级巨人”;

……

2018年4月,沙特阿美以338亿美元的半年利润启动了上市程序,这确实震惊了市场,而外界一直在赞美它。

但是,“世界上最赚钱的公司”不是石油公司,而是烟草公司。在“史前巨型章鱼”中国烟草公司的眼中,沙特阿美公司只是“小兄弟”。

关于此章鱼的大小,我们于2018年1月16日从烟草专卖局工作报告“努力为烟草业创造新局面”中提取了关键信息:

2017年,卷烟销售量473 7. 8万盒,利税总额1114 5.亿元。这个概念是什么?如果不清楚,我们可以看下面的图表:

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将中国烟草与A股TOP20进行比较,我们发现中国烟草的净利润等于:

3. 9个Universe库(ICBC(SH:60139 8))或1 1. 1中国平安(SH:60131 8)或1 5. 9中国石化(SH:60002 8)或2 0. 6个中文神华(SH:60108 8),

或2 3. 7上汽集团(SH:60010 4),或2 3. 9座中国建筑(SH:60166 8),或30万科A(SZ:00000 2),或3 8. 4贵州茅台(SH:60051 9)。

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将中国烟草与前20名香港股票进行比较,我们发现中国烟草的净利润等于:

9. 7中国移动(HK:0094 1)或1 5. 4腾讯控股(HK:0070 0)或3 0. 1中国恒大(HK:0333 3)),或3 0. 6李嘉诚的昌河(HK:0000 1)或3 8. 8碧桂园(HK:0200 7)或4 8. 3中国人民保险(SH:60131 9)

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通过比较中国烟草和中国TOP20股票,我们发现中国烟草的净利润等于:

1 8. 1阿里巴巴(NYSE:BABA),或6 0. 9百度(NASDAQ:BIDU),或16 3. 7东方航空(NYSE:CEA),或44 4. 3快乐时光(NASDAQ:YY)或48 6. 8微博(NASDAQ:WB),

或51 4. 9个趣味商店(NYSE:QD)或51 5. 8携程(NASDAQ:CTRP)或53 6. 3 Momo(NASDAQ:MOMO)或55 8. 8辆车房屋(纽约证券交易所:ATHM)。

仅基于利润理论,如果沙特阿美的市值达到2000亿美元(以我个人的观点),那么中国烟草的市值就达到5000亿美元。

02在国外很强,在中间很强的“富有的三代人”

中国烟草是如此出色,其孙子公司不一样吗?

根据IPO申请文件,中国烟草国际(香港)的现有股权结构为:中国烟草公司持有中国烟草国际100%,中国烟草国际持有天利100%,天利烟草100%中国烟草国际(香港)。首次公开募股完成后香港上市烟草电子烟,天力将其25%的股份出售给了公众股东。

即使是“富有的三代人”,中国烟草国际(香港)也只是在外部世界上强势的富有的三代人。

尽管这是中国烟草进出口业务中唯一的代理业务,但中国烟草国际公司(香港)的收入并不高:2018年前9个月的收入为5港币0. 77亿,而净利润仅为2. 22亿港币。

从静态的角度来看,这类公司的投资价值相对有限。主要原因是:中国烟草国际(香港)本质上只是传统的分销商,没有在行业中发言的权利。这样的公司大多数公司的毛利率或现金流量都存在缺陷。

中国烟草国际(香港)占进口烟叶业务总收入的7 4. 8%香港上市烟草电子烟,加价率为6%(一小部分为+ 3%);出口烟叶占总收入的1 6. 7%。对于企业来说,加价率为1%-4%,导致毛利润率很低5. 8%。

此外,其下游是批发个商人和免税商店。如果您想使用抽香烟作为用户流量入口,则无法通过互联网获利。

在其招股说明书中,仍有很多地方的议价能力很弱:大约70%的业务来自中烟国际。一旦特许经营框架发生变化,价格调整,出口量,横向竞争和排他性出口安排的变化,甚至由此引起的法律纠纷,都可能在将来成为长期的隐患。

归根结底,中国烟草国际公司(“ k18”)的“外国力量和中等力量”取决于其作为分销商的固有商业模式。在这方面,我们以具有发行人模式的著名A股上市公司三福户外(SZ:00278 0))为例进行分析。

众所周知,三福户外是超高端户外品牌的分销商:登山杖可能要花费数千美元,成千上万的夹克衫是司空见惯的。

从表面上看,三福户外取得46%的毛利率也就不足为奇了。这应该是一个好生意。但是小野电子烟,发牌人的天性决定了“东方不是黑暗,西方是黑暗”。实在看不到现金流。比较净利率和“净现金流量/收入”。一幅图片价值一万字:

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三福户外的股价也很诚实,离发行价不远:

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这里的意思不是说经销商没有赚钱,而是说:

表现不佳的分销商和没有发言权的分销商相对没有投资价值。我们不应该也考虑机会成本吗?例如,格力电器(Gree / Mei)的分销商还应考虑这些超级品牌的直销渠道。影响力绝对不如直接买 Gree / Mei股票。

实际上,最好的平台是淘宝网,淘宝网几乎无限制地与小企业交谈,享有佣金和营销费用,而无需担心库存和仓储问题。

回到本文的主角,静态地看中国烟草国际(香港)的首次公开募股,其相对有限的投资价值的核心症结在于其固有的无议价能力的经销商模式。

03 电子烟的挑战

通过以上两章来分析祖父一代的母公司中国烟草的盈利能力及其自身的商业模式,您必须对中国烟草国际(香港)的首次公开募股提出更强烈的疑问:

一家传统企业,缺乏想象力,根本没有钱。 IPO的意义是什么?

对于这个问题,我们给出的答案是:中国烟草国际(香港)的IPO恰好是中国烟草对新烟草挑战的全面反应。

随着人们的健康意识逐渐增强,传统卷烟的市场将会自然下降。以美国为例:1965年,美国吸的成年人中约有43%吸烟;在1990年下降到22%左右。

世界卫生组织将烟草视为最大的可预防死亡原因。自世界卫生组织于2005年发起的《烟草控制框架公约》生效以来,各个国家通过增加税收,禁止和限制包装等方法,不断加大努力以增加烟草使用。全球范围内的管理与控制:

1990年吸的吸烟率约为29%;

2015年,它下降到大约15%,用户数量下降了一半。

传统卷烟市场的下降将持续很长时间。全球CR5(中国烟草,英美烟草,日本烟草和帝国烟草的市场份额五)都束手无策。只有“万宝路”菲利普•莫里斯(Marlboro Philip Morris,纽约证券交易所股票代码:PM)的“盐”有点挣扎:套期保值市场 ],价格持续上涨会导致规模下降。

但随后吸令人着迷的虚假“盐”烟使菲莫(Philip Morris)被处以280亿美元的天价罚款。可以看出,增加下游各方的议价或溢价是完全不可行的。

然而,菲利普·莫里斯(Philip Morris)并没有放弃拯救自己的力量:在一个垂死的行业中,除了逼迫消费者生存的期望不切实际的丧失之外,还有另一种使灵魂复活的窍门。

菲利普·莫里斯(Philip Morris)借用的“尸体”称为IQOS。

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IQOS是一种不燃烧的热产品,它对传统的卷烟进行重新加工,并使用电子组件加热而不是直接燃烧以产生烟雾。这是该过程中的一个重大变化。 抽香烟中有6000多种有害物质。减少到9种以上,即减少了90%的有害物质。

但是,这种观点并不统一,一些研究机构声称仅减少了26%的有害物质。

无论如何,菲利普·莫里斯(Philip Morris)的广告声称IQOS可以减少90%以上的有害物质(再次进行广告宣传),并且消费者对此表示相信。作为第一个进入游戏并明确提出“无烟”战略的巨头,其IQOS席卷了日本和韩国,从2018年1月至2018年9月,其收入达到了2 9. 7亿美元。

菲利普·莫里斯(Philip Morris)从2008年开始研究和开发新烟草,直到2017年IQOS发烧继续发酵为止,股价上涨了450%(每年约24%)。

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实际上,它不仅是IQOS代表的非热燃烧产品,而且以新型烟草(如电子烟和无烟烟草产品)代替传统烟草是大势所趋。改善过程中的燃烧联系自然会改善某些有害物质的收集吸。

对于吸烟者来说,身体和心理健康的改善都足以使他们接受新的烟草。

替换传统香烟市场的空间很大。根据跨国咨询公司Frost&Sullivan的研究报告,不燃热产品市场预计在未来五年内将显着增长,全球销售收入预计将从2018年的97亿美元增长至19.6美元。到2022年将达到10亿美元,在此期间的复合年增长率为1 9. 3%。

为了加入新的烟草战争并解决IQOS的挑战,中国烟草总公司退出了全资阳光公司中国烟草国际(香港)的IPO。

在首次公开募股申请报告的正文中,中国烟草国际(香港)对较长时间的全球加热型新烟草的现状和趋势以及历史进行了深入描述。中国烟草总公司面临的机遇是完全隐含的,可以概括为以下几点:

⑴中国的加热非燃烧产品市场出口量很大;

⑵中国烟草总公司在不燃烟草的研发和生产方面投入了大量资源;

3中国烟草总公司需要加大工作力度和资源,以提高不燃烟草产品的普及度市场并使其多样化的销售渠道;

⑷中国烟草国际公司(香港)是中国烟草总公司下属所有实体向世界出口和销售新型烟草的唯一经营实体;

⑸中国烟草国际(香港)将通过收购或战略合作,及时掌握新烟草业务的相关战略发展资源。

从上面不难看出,中国烟草国际集团(香港)是中国烟草总公司全力开发新烟草的“典当”。该棋子启动iPO动作的原因不言而喻:

中国烟草总公司的传统烟草业务归根结底是国内市场业务,而新烟草是一场全球战争吸电子烟,其产业链分布在世界主要主流市场中。

要参与全球产业链范围内的这场新战争,就需要一家合规且透明的平台公司,该公司必须符合国际公司治理标准才能从中分配资源。中国烟草国际有限公司(香港)即将进行此次IPO。

仅仅是从传统的烟草贸易到新型的烟草整合平台的飞跃,就可以带来巨大的投资价值飞跃。将来还要解决这个大型游戏的更多问题时,仍然需要密切观察和观察它。评估。

声明:本文由Capital State转载,[受电子邮件保护]

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